1、全球造紙行業(yè)市場(chǎng)低迷 企業(yè)增產(chǎn)不增收 目前行業(yè)總體表現(xiàn)為：產(chǎn)能過(guò)剩，行業(yè)利潤(rùn)率下跌，造紙企業(yè)增產(chǎn)不增收。2012 上半年，輕工行業(yè)上市公司業(yè) 績(jī)繼續(xù)下滑，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)8%，凈利潤(rùn)同比下降34%。其中造紙行業(yè)凈利潤(rùn)下滑81%；包裝、印刷受下游需求影響凈利潤(rùn)分別下降43%、18%； 煙 標(biāo)印刷增長(zhǎng)穩(wěn)定；家具、玩具受出口影響增速放緩。行業(yè)總體受困于需求減弱、經(jīng)濟(jì)增速放緩、產(chǎn)能過(guò)剩等因素。
2、傳統(tǒng)旺季短期推升市場(chǎng)溫 度 9 月份后，隨著學(xué)校開(kāi)學(xué)、中秋、國(guó)慶等假日的來(lái)臨，造紙行業(yè)將進(jìn)入傳統(tǒng)的產(chǎn)銷旺季，行業(yè)基本面逐步回暖。近期造紙?jiān)霞跋掠渭埰穬r(jià)格疲軟態(tài)勢(shì)略有好 轉(zhuǎn)，行業(yè)基本面略有改善。近兩周， 紙漿和廢紙市場(chǎng)價(jià)格略有企穩(wěn)的現(xiàn)象值得關(guān)注，紙漿和廢紙價(jià)格的反彈，或?qū)⒊蔀橄掠涡枨蟾纳?、紙企迎?lái)轉(zhuǎn)機(jī)的最真實(shí)信 號(hào)。
3、原料價(jià)格低位勉強(qiáng)支撐成本改善邏輯 雖然木漿及廢紙價(jià)格的總體低位將在今年下半年繼續(xù)使得造紙企業(yè)的成本壓力有所緩解，但單一的成 本改善對(duì)行業(yè)總體困局難有實(shí)質(zhì)性改善。由于行業(yè)目前產(chǎn)能過(guò)剩且集中度低，需求減弱后生產(chǎn)鏈條上的相關(guān)企業(yè)一般均選擇壓縮成本以提高競(jìng)爭(zhēng)力，保證生產(chǎn)運(yùn)轉(zhuǎn)， 因而下游需求減弱的信號(hào)一般可以迅速傳導(dǎo)至原材料價(jià)格，原料價(jià)格疲軟實(shí)為需求不佳的最真實(shí)體現(xiàn)。同時(shí)在銷售壓力下產(chǎn)品價(jià)格往往隨原料價(jià)格的下降而更加敏感 地下降，因此企業(yè)毛利率也難以有實(shí)質(zhì)性的改善。
4、新產(chǎn)能釋放長(zhǎng)期需求低迷仍為主要癥結(jié) 上游原料木漿價(jià)格經(jīng)歷了2011 年7-12 月 的幅度接近30%的下跌， 盡管2012 年上半年漿價(jià)已有所反彈，但考慮到當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程仍有較大不確定性，木漿需求的實(shí)質(zhì)性恢復(fù)仍取決于下游需 求的真正改善，而目前看來(lái)這一因素的出現(xiàn)可能需要較長(zhǎng)時(shí)間。另外，2012 年、2013 年為紙漿和生活用紙產(chǎn)能集中釋放期。諸多大廠的產(chǎn)能投產(chǎn)加劇了 行業(yè)供求關(guān)系的緊張，導(dǎo)致終端售價(jià)難以提升，因此行業(yè)總體的盈利狀況很難輕易從低谷中走出。
5、行業(yè)投資策略 當(dāng)前造紙板塊整體處于業(yè)績(jī)低 點(diǎn)，盡管復(fù)蘇進(jìn)程還有一定不確定性，但預(yù)計(jì)惡化的空間有限，而包裝印刷板塊正經(jīng)歷下游景氣度調(diào)整的重要時(shí)期，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)壓力較大。我們?cè)谏弦黄疃葓?bào)告《造 紙?jiān)蟽r(jià)格持續(xù)走低 利好紙品價(jià)格更具剛性的特種紙生產(chǎn)商》中就曾提到，目前紙漿和廢紙市場(chǎng)持續(xù)走軟，在需求減弱、產(chǎn)業(yè)鏈兩端同時(shí)降價(jià)的大環(huán)境下，我們認(rèn) 為成本縮減的故事無(wú)法成為支撐企業(yè)基本面改善的有力邏輯。而下游產(chǎn)品市場(chǎng)需求穩(wěn)定、價(jià)格更具剛性的特種紙生產(chǎn)商或?qū)⒃诔杀究s減，而下游需求相對(duì)穩(wěn)定的細(xì)分 市場(chǎng)獲得更多競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
